私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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