公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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