5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yā不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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