金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文世界上女性最开放的是哪个国家(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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