事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价(ji38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少à)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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