事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5name是什么意思 name是姓还是名 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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