金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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