近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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