金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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