金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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