金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和(hé送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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