2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)金允智致命之旅演的谁时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式金允智致命之旅演的谁AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(金允智致命之旅演的谁wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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