5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情四大灵猴的兵器叫什么名字，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统四大灵猴的兵器叫什么名字产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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