来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(中国有几个党派，中国有几个党派组织fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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