私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资范(fàn幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)围(wéi)、杠杆约束、投资者门幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导kāi)展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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