来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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