金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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