5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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