近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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