上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可(kě)转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引(yǐn)发(fā)投资(zī)者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时(shí)有当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗lor: #ff0000; line-height: 24px;'>当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或(huò)将成(chéng)为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知(zhī)了(le)。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的(de)，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变(biàn)化(huà)。目(mù)前关于(yú)可(kě)转债的退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注(zhù)册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单(dān)套路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不(bù)能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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