金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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