大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将(j禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气iāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的(de)战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移，禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能(néng)的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原油(yóu)及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效(xiào)去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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