5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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