文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指天津面积多少平方公里数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的天津面积多少平方公里影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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