近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一手握日月摘星辰,世间无我这般手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州人，李白的诗一剑霜寒十四州。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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