金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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