来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(纳粹分子是什么意思shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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