来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)京东是谁的老板是谁程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(f京东是谁的老板是谁ǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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