私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私(sī)募证(zhènc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算g)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算、境外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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