原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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