金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2水娃是几娃？ 水娃是什么颜色、Q水娃是几娃？ 水娃是什么颜色3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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