来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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