金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(ch物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖āo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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