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安徽合肥瑶海区疫情最新消息安徽是南方还是北方东吴宏观：如果今年“一带一路”出口增速保持在6％以上，增量上可能对冲美欧日出口下滑

　　“一带一路”对冲欧(ōu)美拖累无(wú)疑是2023年出口最(zuì)大的看点(diǎn)。即(jí)使考虑(lǜ)去(qù)年(nián)的(de)低基(jī)数，4月(yuè)的(de)出口增速也不(bù)赖，与(yǔ)韩国、越(yuè)南等邻国形成鲜明对比；拉动(dòng)方面，“一带一路”国家成为主(zhǔ)角，欧(ōu)美发达经济体整体偏弱(ruò)。今年1-4月“一带一路”国家(jiā)在(zài)中国出(chū)口(kǒu)的份(fèn)额约(yuē)为36.0％超过(guò)美欧日(rì)（34.3％），粗(cū)略计算，如果今(jīn)年“一带一路”出口增(zēng)速保持在6％以上，那么在增量(liàng)上就(jiù)可能对冲美欧日出口(kǒu)的下(xià)滑(huá)，使得全年(nián)2023年全(quán)年的出(chū)口增速转正(zhèng)。

　　 4 月(yuè)出口：“一带一(yī)路”的对冲力量有多大？（东吴(wú)宏(hóng)观团队）

　　 4 月出口：“一带一路”的对冲力(lì)量有多大？（东(dōng)吴(wú)宏观(guān)团队）

　　从(cóng)整体看，3、4月份的(de)数据再次验证，当前观察(chá)的中国(guó)的出口“不看(kàn)港口(kǒu)，不看韩、越”。港(gǎng)口(kǒu)数据(jù)和(hé)韩国、越(yuè)南出(chū)口通胀作为(wèi)传统观察中国出口增速的重要指标，但随着中国出(chū)口结构向“一(yī)带一路”国家(jiā)转移(yí)，其(qí)对中(zhōng)国(guó)出口的指示作(zuò)用(yòng)逐渐下降(jiàng)。一方(fāng)面(miàn)，由于多数“一带一(yī)路”国家偏向内陆，汽车、火(huǒ)车(chē)等陆路运(yùn)输占比和增(zēng)速快速上升，导致港口数据与(yǔ)实际(jì)出口增速持(chí)续偏离，另一方面(miàn)，以往韩国、越南出口增(zēng)速与中国出(chū)口基本保持统一趋势(shì)，但由于产品结构(gòu)差(chà)异，2023年(nián)以来两(liǎng)者产生较大(dà)背离。出(chū)口结(jié)构性变化背(bèi)景下，传统(tǒng)观(guān)察框架适用性减弱(ruò)，信(xìn)息的噪音和预期(qī)的波动可能加大(dà)。

　　 4 月出口：“一带一路”的对(duì)冲力量(liàng)有多大？（东(dōng)吴宏观团队）

　　国别方面(miàn)，擘画外(wài)贸蓝图的突破口仍在于(yú)“一带(dài)一路”国家。除低(dī)基数影响之(zhī)外，4月对俄出口的高增(zēng)反映(yìng)“一带一路”贸易持续活(huó)跃，沿路(lù)经济带仍是我国(guó)稳(wěn)外贸的“抓(zhuā)手”。4月对东盟出口增速暂时回落，不过(guò)整体来看，自2022年初以来“俄+东盟升、欧美降”的(de)趋势(shì)加速，日韩份额保持稳定。

　　 4 月出口：“一带(dài)一路(lù)”的对冲力量有多(duō)大？（东(dōng)吴(wú)宏(hóng)观团队）

　　产(chǎn)品方(fāng)面，4月出(chū)口结构(gòu)继续延续“扬长避短”的属性。中(zhōng)国4月汽车及机电(diàn)出口金(jīn)额维持强势，增速较3月进一步加快部分源于去年低基数(shù)原因，不(bù)过对同比(bǐ)的拉动仍明显好于韩国，半导体出口跌(diē)幅则相较韩国更加“温和”。从散点图看，量价齐(qí)升的汽车出口(kǒu)反映海外车市较(jiào)高景气(qì)度与产业链韧性仍可(kě)在一段时(shí)间内支(zhī)撑(chēng)出口，而(ér)受全球半导(dǎo)体周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，集成电路4月出口量与价(jià)格均偏萎(wēi)缩(suō)。

　　 4 月出口(kǒu)：“一(yī)带一路”的对(duì)冲力量有多大？（东吴宏观团队）

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　　那么，2023年出口(kǒu)最大的变数：“一带一路”的(de)空间有多(duō)大？站(zhàn)在2022年年底，市(shì)场大多聚焦欧美(měi)经济衰退(tuì)的拖(tuō)累，而聚光(guāng)灯之(zhī)外“一带一(yī)路”却在(zài)稳(wěn)定外贸上发挥(huī)了(le)越来越(yuè)重(zhòng)要的作用，那么(me)如(rú)何去(qù)评估(gū)这一空间有(yǒu)多(duō)大？

　　一带(dài)一路出口背后(hòu)存量博弈。在全球经济和贸易放(fàng)缓的背景(jǐng)下，我(wǒ)国出口的韧(rèn)性可能主要来自于存量的(de)竞争(zhēng)——我们(men)认为(wèi)很有可能是抢(qiǎng)占(zhàn)欧美(měi)日韩(hán)在这些国家(jiā)的进(jìn)口(kǒu)份额，2018年至(zhì)2022年，中国在(zài)一带一路沿线10国(guó)的进口份(fèn)额上(shàng)涨了2.5％，同期欧美日韩下(xià)降了3.8％。

　　 4 月出口：“一带一路”的对冲(chōng)力量有多(duō)大？（东吴宏(hóng)观团队）

　　空间有多(duō)大？保守(shǒu)估(gū)计拉动2023年中(zhōng)国出(chū)口1个百(bǎi)分点。我们选取“一带一(yī)路”沿线65国中，中(zhōng)国出(chū)口规模最大(dà)的(de)10个国家（约占中国(guó)对“一带(dài)一路”沿线(xiàn)国家总出口(kǒu)的70％，以下简称10国）。选取2009、2016、2001年(nián)的进口(kǒu)情景(jǐng)来对标2023年10国(guó)在悲观、中性、乐观三种情形下的(de)进(jìn)口增速情(qíng)况(kuàng)，同时参考2018至2022年欧美(měi)日韩的年均下跌份额，假(jiǎ)设2023年10国对(duì)美欧日韩(hán)减少的(de)进口(kǒu)份额中约(yuē)60％被中国取代。

　　结果(guǒ)显示，中性条件下，“一带一路”10国2023年拉(lā)动中国(guó)出口增速约(yuē)0.97％，此外根(gēn)据占(zhàn)比（10国占65国的70％），大致(zhì)估算(suàn)“一带(dài)一路”沿线65国拉动我国(guó)出口增速(sù)约1.39％。

　　在(zài)全(quán)球放缓(huǎn)的背景下(xià)，1个百分点并(bìng)不少，我国全年出口(kǒu)增速可(kě)能略高于0％。对欧(ōu)美日等(děng)发达经济体(tǐ)出口增速预测，思路为在(zài)中(zhōng)国(guó)加入世(shì)界贸易组织后(hòu)、历次(cì)全球经济陷入衰(shuāi)退或是经济增速大幅(fú)下(xià)行（downturn）的时间(jiān)段中，选出具(jù)有参考(kǎo)意义(yì)的(de)三年(nián)，分别作为中性(xìng)、乐(lè)观和悲(bēi)观情景作为参考(kǎo)。我们对于2023年(nián)的基准假设(shè)为美欧有可能在下(xià)半年陷入温和衰退，我们选择2009（全球金融(róng)危机）、2016（美国紧(jǐn)缩后的全球(qiú)经济放缓）、2001（科(kē)网泡沫破裂，全(quán)球经济(jì)温和放缓(huǎn)）分别作为悲(bēi)观、中性和乐观情(qíng)景。根据预测，中(zhōng)性假(jiǎ)设下，2023年欧美日韩拖累(lèi)我国出口(kǒu)增速约-1.9个百分点。

　　 4 月出口：“一带一(yī)路”的对冲力量有多大？（东吴宏(hóng)观团(tuán)队）

　　假设对其余国家（在我(wǒ)国出口中约占26％）出口增速预测按(àn)照(zhào)IMF对(duì)2023年世界(jiè)商品贸易数量增速预(yù)测即1.5％计算，并考虑价格因素，使(shǐ)用IMF对我国(guó)2023年(nián)GDP平减指数(shù)同比预测(cè)（0.96％），计(jì)算(suàn)得(dé)出其(qí)余国(guó)家(jiā)拉(lā)动我国(guó)出(chū)口增速(sù)约0.64个百分点(diǎn)。因此，中性假设下(xià)2023年我(wǒ)国出口(kǒu)增速约(yuē)为(wèi)0.13％（图(tú)11）。

　　 4 月出口：“一带一(yī)路”的对(duì)冲(chōng)力量有多大？（东吴宏观团(tuán)队）

　　测算存在低估的风(fēng)险，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)两(liǎng)个方面：数据口径差(chà)异和欧美经济(jì)体(tǐ)的“韧性”。数据方面(miàn)，各(gè)国(guó)自中国进口的(de)数据和(hé)中国向各国出口的数据存在差(chà)异（无(wú)论是(shì)绝对量(liàng)还是增速(sù)），有时这一差异还较(jiào)大，一般而言中国出口端的增速(sù)会更高，这意味着我们基于“一带一路(lù)”国家进口数据的测算是低估的；外需方面，欧美(měi)经济陷入衰退(tuì)的时点(diǎn)存(cún)在较大的不(bù)确定性，可(kě)能在今年下半年、也可(kě)能(néng)在明年，若后者出现，那么2023年发达经(jīng)济体对于中国(guó)出(chū)口的拖(tuō)累可能没有那么大(dà)。

　　风险提示：东盟(méng)、俄罗斯及其他新(xīn)兴经济体经济增长不及预(yù)期，对外需拉动不足。疫情二次(cì)冲击风险(xiǎn)对(duì)出口(kǒu)造成(chéng)拖(tuō)累。欧美经济韧性(xìng)超预期，对于中(zhōng)国(guó)出口的拖累(lèi)不足。

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