原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整(zhěng)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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