事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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