来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依12是什么意思(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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