2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒ酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的u)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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