来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　<别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你strong>消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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