来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色