5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日(rì千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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