作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀数据：4月份(fèn)居(jū)民消(xiāo)费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项(xiàng)价(jià)格跌多涨(z坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸hǎng)少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候(hòu)？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。下半年随(suí)着生猪(zhū)价(jià)格筑底回升(shēng)、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望(wàng)回归正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降(jiàng)，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足以及(jí)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带动(dòng)价格(gé)分别(bié)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅游价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油(yóu)价下(xià)降影响，交通工具及(jí)交通工具用燃料价(jià)格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内(nèi)外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的(de)影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国内生(shēng)产资料、生活资料(liào)价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原油(yóu)价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行(xíng)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表(biǎo)现不及(jí)预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束(shù)自去年(nián)底(dǐ)以来的(de)强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继(jì)持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响下(xià)，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的(de)历史(shǐ)低位，但(dàn)今年(nián)初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环(huán)比走(zǒu)势均处于正常波动区间(jiān)，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或(huò)对今年后(hòu)续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我(wǒ)们(men)认为，应更多关注(zhù)环比变动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的走势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半(bàn)年物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不(bù)构成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾。

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