文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(r怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度ì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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