来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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