4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(hu室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过í)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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