公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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