以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011苏州区号是多少年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支苏州区号是多少持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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