文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(s三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积hì)理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积