金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思h="640">

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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