金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zh0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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